即使市场对利率下行方向的预期较为一致新澳门普京网址:,地方换届引发投资冲动隐隐再现

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最低13%,最高53%!

北京7月17日 –
国际投行–瑞银最新报告预计,考虑到房地产建设活动持续放缓,以及金融业对GDP增速拉动的减弱,下半年中国GDP同比增速或略微放缓,宽松政策则有望继续加码,年内可能再降息50个基点。

原标题:国君宏观:8月经济韧性较强 四季度基建投资增速或将回升

一、利率债投资策略:短期内无论是经济的悲观预期还是货币政策的宽松预期,抑或是对贸易谈判的悲观预期,都难以证实或证伪,因此利率的僵局未来很难通过显著下行来打破,利率继续小幅波动或者震荡上行将是更为可能的结果。

下半年经济增长,只有依靠大基建投资才有出路

近日正在召开的各地方“两会”上,陆续公布了的固定资产投资增速目标。继多个地方将今年的GDP目标定为10%左右之后,据不完全统计,山西、辽宁、河南、陕西等19个省区市将今年的固定资产投资增速目标设定在20%及以上。目前,贵州省公布投资增速达53%为最高,而天津以13%暂时为最低。地方换届引发投资冲动隐隐再现。

瑞银经济学家汪涛和胡志鹏报告指出,虽然预计三季度基建投资将在政策和信贷的支持下继续好转、且出口有望温和复苏,但恐怕仍难以抵消房地产建设活动持续下滑对经济的负面拖累,而且随着股市大跌,金融业对GDP增速的拉动可能也将有所减弱。

导读

市场的僵局将如何打破?今年以来,尤其是进入6月以来,利率在一段时间内维持在相当有限的区间内窄幅波动的现象反复出现,有时连续一周甚至几周利率都没有明显的趋势。

8月14日,统计局发布了今年7月份的经济数据,结论是:国内外环境更趋严峻复杂,经济运行稳中有变。

然而,《中国经营报》记者了解到,尽管地方仍在“唱高”投资拉动增长,但是其大规模的投建行为已经引发了一些资金的风险忧虑。尤其是当前各地方投资冲动和债务风险之间的矛盾日益激化,或使今年地方基建融资受到影响。

瑞银预计三季度GDP增速环比平稳、但在四季度再次回落,下半年GDP同比增速略微放缓,维持全年6.8%的GDP增速预测不变。

年内,预计房地产投资将保持强劲,基建投资增速有望改善,四季度投资增速或将回升。

利率之所以频繁陷入僵持,我们认为有以下几个主要原因:首先,对经济的悲观预期和经济出现企稳迹象的矛盾。虽然市场对三季度经济下行的预期依然较为坚定,但6月数据的改善和近期基建稳增长政策的不断加码无疑一定程度上弱化了市场对经济趋势下行的一致预期,市场对基本面未来究竟是趋势向下还是触底企稳产生了分歧。其次,货币政策宽松预期和央行有意引导资金面收紧的矛盾。随着基本面失速下行风险逐步缓和,央行货币政策宽松的必要性和紧迫性都明显下降。除6月银行流动性风险上升阶段央行有意维持资金面宽松外,4月、7月央行货币政策边际收紧的意图都较为明显,反映出资金面过度宽松后,央行有意引导市场纠正过度宽松预期的意图。在这样的背景下,市场对中期内经济下滑、货币政策趋势宽松的预期和短期内央行边际收紧流动性,资金利率明显反弹之间就产生了明显的分歧。再次,贸易谈判前景的不确定性挥之不去。G20峰会中美领导人会晤后,双方重新回到了谈判的轨道上,但截止目前为止并没有传出明确的信息,市场对贸易谈判的前景也难以形成明确的预期,这也成为了市场陷入僵持的原因之一。最后,波动性降低是利率位于底部区域的正常表现。当利率绝对水平偏低时,即使市场对利率下行方向的预期较为一致,但如果对利率下行空间的预期较为有限,利率一旦小幅下行获利了结的需求就会上升,从而限制利率的下行幅度,使市场利率最终呈现小幅波动格局。

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地方债务或上升至12万亿

在政策上,瑞银认为决策层可能将继续加大对基建投资的支持力度、保证其融资,因此有可能在财政改革上继续做出让步,并保持宽松的货币信贷政策。

摘要

展望未来,市场的僵局如何打破,取决于导致利率陷入僵持的因素未来如何变化。虽然市场对三季度经济数据的悲观预期较为一致,但不排除实际经济数据的表现并不像市场预期的那么差。政府对宽财政、稳货币的政策意图更为明确和坚定,随着银行体系流动性风险的缓和,未来央行货币政策较6月边际收紧将是大概率事件,短期内宽松预期恐怕难以兑现。贸易谈判前景虽然仍存不确定性,但谈判仍在进行就意味着情况并未进一步恶化,短期内对市场的影响也会相对有限。

所谓的稳中有变,指的就是7月份之后,尤其是到了第四季度,经济出现全面下行的可能性越来越大:

“我们今年会减少跟信托公司的合作,因为客户现在对流向城投债领域的资金较谨慎。”北京一家资产管理公司负责人日前向记者透露。

具体而言,决策层预计将通过商业银行和政策性银行加大对基建和公共服务投资的定向财政支持,相应地下半年PSL拨付规模预计将再扩张1万亿。此外,决策层还将通过加强各部委协调、鼓励国企和地方融资平台作为社会资本积极参与,来加快PPP项目落地。财政部可能将下发第三批1万亿的地方政府债务置换额度、加快债务置换,为银行贷款腾出更多空间。

1. 8月经济数据显示经济韧性较强:

二、信用债市场展望:水泥行业盈利改善,建议关注基建重点项目地区的龙头企业

第一,规模以上的工业增加值增速仅有6%,低于预期的6.3%,说明实体经济产出效益已经到了历史性的新低。

该资产管理公司业务主要分两部分:一部分资金投向商业地产;另外很大一部分资金跟信托公司合作,2012年通过信托方式流向了江浙以及广东省城投平台的城投债。由于警惕换届后不确定的风险增加以及地方债的风险,这位负责人向记者表示,即使2012年的收益率在15%以上,今年客户仍然对信托的态度非常谨慎。

货币政策方面,预计本轮周期还有两次、共计50基点的降息,但年内可能不超过一次,在三季度末或10月份,具体时点将取决于CPI和PPI走势。鉴于外贸顺差扩大、资本流动企稳,现阶段再次降准的迫切性不大。

生产端:工业增加值增速小幅回升,主要受到出口较为强劲的拉动。与出口相关度高的计算机通信电子行业,工业增加值增速提升也较为显着。

信用债投资策略:上半年受到房地产表现强劲拉动,水泥行业量价齐升,盈利继续改善,水泥债信用利差较低。下半年虽然来自房地产的需求有所下降,但基建或将弥补部分需求缺口,叠加供给增长有限,水泥企业盈利不太可能出现大幅下滑。考虑到水泥行业具有较强的区域性特征,建议投资者关注基建重点项目所在地区的水泥龙头企业。

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2012年,也正是基建信托大出风头的一年。根据用益信托工作室的统计,2012年全年,基础产业领域共成立集合信托产品987款,募集资金2163.75亿元,占总成立规模的28.79%。这其中,各地方融资平台借道信托盛行,因为相比银行贷款来说,通过信托融资更容易。本报曾经报道过,在2012年各地方出台经济刺激计划之后,仅6~8月份成立信托规模为2170亿元,其中应收账款类财产权信托募资规模达272亿元,其中85%的交易对手为地方融资平台公司。

如果房地产销售再次出现下滑势头,决策层也有可能进一步放松房地产政策,如将首套房首付比例从30%降至20%,不过瑞银认为短期内必要性不大。

就业:在生产动能平稳的带动下,失业率小幅改善。

上半年受到房地产表现强劲拉动,水泥行业量价齐升,盈利改善,信用利差维持在低于产业债平均水平20个bp左右。今年1-6月房地产开发投资完成额累计同比上涨10.9%,为近四年的最高水平。需求拉动下,水泥产量和价格齐升,截止6月全国水泥累计产量同比增长6.8%,价格也在去年的高基数基础上小幅走高。同时由于成本端的煤价波动不大,上半年水泥企业盈利持续改善。由于基本面表现较好,水泥债上半年信用利差继续维持在低于产业债平均水平20个bp左右。

第二,固定资产投资增速创造19年新低,企业投资意向持续下降,增速仅有5.5%,这已经非常危险了。

最近召开的一次监管会议上,银监会已经向金融机构发出了风险警示,提示在地方新增财力有限的情况下,可能会把筹资的压力传导到银行,原有地方债务的偿还意愿可能减弱。

在股市波动较大的背景下,资本账户开放可能会继续推进,不过步伐可能会更加谨慎,人民币加入SDR应该不会受到影响。

消费:受价格因素拉动,食品消费、原油类消费加快,整体社零增速小幅改善。

展望下半年,我们认为下半年受到资金端的压力,来自房地产的水泥需求确实会减少,但一方面基建发力,行业整体的需求下行幅度不会太大,另一方面供给端增长有限,水泥企业的盈利仍然会维持在较高的水平。上半年房地产投资改善的背后是房地产外源融资和内部销售额的同步改善。但目前房企信托、海外债等融资渠道已现收紧态势,房贷利率止跌反弹和棚改目标减半也将制约下半年房企销售,资金不足未来将拖累房地产开工和施工。前期项目审批速度较快,叠加政府允许专项债撬动资金的能力,下半年可以期待基建投资增速继续回升。另外,水泥作为传统过剩行业的代表,政策调控下产能增长有限,近期第二轮第一批中央生态环境保护督察已完成进驻,叠加三季度限产力度可能依旧较大,水泥供给增速或将有所降低,部分抵消需求减少对价格带来的负面作用。

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据上述资管公司负责人向记者透露,许多类似的资产管理公司对流向城投债的资金都较谨慎,今年都有大幅削减的计划。

其它经济数据方面,鉴于大宗商品价格和房地产价格企稳,瑞银将全年CPI增速预测从1.2%上调至1.5%。但考虑到上半年大宗商品价格跌幅较大、国内工业产能依旧过剩,将全年PPI跌幅预测从3.2%调整至4%。

2. 政策宽松下,四季度投资增速能否回升?

一、利率市场展望:市场的僵局将如何打破?

而消费的数据也非常不好看,7月份的零售销售增速也仅有8.8%,属于非常少见的10%以下的增速,说明国内消费在持续紧缩。

然而,从各地公布的政府工作报告的内容显示,地方新一轮的基建投资大潮正要拉开序幕。

与此同时,虽然瑞银预计下半年外贸活动小幅回暖,但由于上半年增长弱于预期,将全年出口增速预测从5.5%下调至2.6%、进口跌幅预测从4%调整至7%,全年外贸顺差仍将创下历史新高。

房地产:房地产投资的领先指标(如新开工、开发资金等)表现强劲,将支撑房地产投资至今年四季度,甚至到19年1季度。

周三债券市场交投异常清淡,资金面持续收紧背景下,市场观望情绪浓厚,利率整体小幅波动。全天来看,各期限利率债活跃券收益率与昨日相比均变化不大,国债期货高开震荡,小幅收涨。后期我们关注:

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新疆维吾尔自治区2013年政府工作报告中表示,今年将加快重大项目建设。初步安排新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化及生态建设等六大类自治区重点建设项目330项,计划完成投资3000亿元,增长32.7%。广东省为今年投资设定的目标为增长15%,政府工作报告显示将安排4000亿元投入280个重点建设项目。而河南省在政府工作报告中也提到,要加强重大基础设施建设。

中国二季度GDP维持7%的增速,6月工业和投资也在回暖,经济企稳态势明显。但经济内生动力不强,回升基础尚不牢固,稳增长还需要财政和货币“双驱动”。

基建:随着发改委加快批准项目以及地方政府专项债的加快发行,基建投资有望在四季度发力。

市场的僵局将如何打破?今年以来,尤其是进入6月以来,利率在一段时间内维持在相当有限的区间内窄幅波动的现象反复出现,有时连续一周甚至几周利率都没有明显的趋势。那么利率为什么如此频繁的陷入僵持?市场的僵持又会因为什么原因而被打破?

而在“投资、消费及出口”三辆拉动经济增长的马车中,只有出口保持了强劲的增长势头。

据悉,从2013年起,江苏交通控股公司、河南交通投资集团、陕西高速公路建设集团等9家交通与基础设施行业的地方集团就进入了密集的融资。有报道称,江西高速公路投资集团等2013年以来还密集发行了47.5亿元的短期融资券。这些都显示了地方政府在基建项目上对资金存在较大需求。

(发稿 宿泱韫; 审校 曾祥进)

制造业:受贸易摩擦不确定性的影响,企业对未来生产有一定悲观预期,当前信贷意愿下降,预计在四季度制造业投资将小幅回落。

利率之所以频繁陷入僵持,我们认为有以下几个主要原因:

2018年1-7月份出口增速达到了12.2%,应该说1-7月份中国经济还能保持6%左右的增速,完全靠的出口拉动,而投资和消费,已经基本完蛋了。

“考虑近两年新增基建信托3200 亿元、城投债9000
亿元,再假定平台贷款余额不变,则目前地方债务可能增长20%至12
万亿元。”长江证券分析师王夏儒认为。而2011 年6
月,审计署公布全国地方政府性债务余额为10.7 万亿元。

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综合来看,四季度投资增速有望小幅企稳回升。

首先,对经济的悲观预期和经济出现企稳迹象的矛盾。去年以来,市场对经济的悲观预期一直十分坚定,尤其是中美贸易摩擦进一步升温后,市场对经济下行的预期就变得更为一致,从而引发了去年四季度、今年5-6月两轮利率的快速下行。但随着去年下半年以来一系列宽信用、促基建的刺激政策逐步见效和汽车产业链的逐步企稳,6月以来基本面出现了企稳的迹象。虽然市场对三季度经济下行的预期依然较为坚定,但6月数据的改善和近期基建稳增长政策的不断加码无疑一定程度上弱化了市场对经济趋势下行的一致预期,市场对基本面未来究竟是趋势向下还是触底企稳产生了分歧。

而一旦下半年美国新增2000亿出口货物的关税正式生效,出口完蛋的可能性也是非常高的。

光大证券首席宏观分析师徐高在接受记者采访时认为,今年要保持8%的增速目标仍然靠投资拉动,主要是地产投资与基建投资拉动。但基建方面,由于地方债风险日益显现使得基建投资也存在很大不确定性,这使得今年经济前景也变得不确定。他预计今年经济不会出现强劲增长,仍然延续温和复苏状态。

3、展望下半年经济,虽然投资有所企稳,但消费和出口需求可能逐渐放缓。预计三季度、四季度GDP增速将放缓至6.6%左右,2019年经济下行压力将会更大。

其次,货币政策宽松预期和央行有意引导资金面收紧的矛盾。去年以来,经济下行压力下市场对货币政策持续宽松的预期一直没有平息过,每当经济数据有所恶化,或是高层领导公开场合发言提及有关货币政策稳增长的言论,市场对降息、降准的预期就会升温,并推动利率下行。然而,随着基本面失速下行风险逐步缓和,央行货币政策宽松的必要性和紧迫性都明显下降。反映在货币政策操作上,表现为春节过后央行货币政策宽松政策出台的频率和力度明显降低,货币政策精准滴灌的意图不断加强。除6月银行流动性风险上升阶段央行有意维持资金面宽松外,4月、7月央行货币政策边际收紧的意图都较为明显,反映出资金面过度宽松后,央行有意引导市场纠正过度宽松预期的意图。在这样的背景下,市场对中期内经济下滑、货币政策趋势宽松的预期和短期内央行边际收紧流动性,资金利率明显反弹之间就产生了明显的分歧。